貨幣政策將相對寬松,財政政策方面并無驚喜。政府工作報告提到,穩健的貨幣政策要靈活適度。M2的增長目標從12%增加至13%,政府亦設下社會融資總量增長目標為13%,高于2015年的實際增速(12.4%)。我們相信,這些增長目標意味著貨幣政策將會適度寬松。財政政策方面,政府計劃的赤字率為3%,代表著政府赤字將較2015年增加5,600億元人民幣,符合市場預期及沒有意外驚喜。鐵路投資方面,投資金額為8,000億元人民幣,與去年相同。中央政府的投資預算只由2015年的4,766億元人民幣增加至5,000億元人民幣。總體而言,我們認為此次財政刺激政策相對保守。

自上而下的思路。我們的A股團隊預計,今年A股市場將持續震蕩。由于美國最新公布的經濟數據優于預期,因此美聯儲會否在6月加息仍有待觀察,這可能會再次觸發投資者對資金流出新興市場的憂慮。同時,人民幣匯率近期企穩,但中期而言貶值壓力仍然存在,這將繼續為市場添上不明朗因素。

供應側改革:重點的短線交易主題。政府再次強調在工業行業(特別是煤炭和鋼鐵)推行供應側改革以去產能的重要性。我們的A股團隊認為,如果供應側改革順利推行,將有助支持商品價格和對存活下來的公司有利。然而,由于價格反彈是受到供應量下降所推動,而非經濟周期的回升,所以反彈空間或相對有限。在短期內,我們仍然看到煤炭和鋼鐵業存在買入機會,因為庫存水平相對較低。其他投資相關行業的龍頭如信義玻璃[0868.HK]、中國聯塑[2128.HK]和金隅股份[2009.HK]亦是潛在的受益者。

TMT相關基礎設施。雖然傳統基建投資并無帶來十分吸引的投資機會,但我們認為TMT相關基建設施方面有不錯的投資機遇。尤其是,寬帶網絡將覆蓋50,000個小社區,這將使更多人享受到“數字生活”。中國政府也將促進農村電子商務。神州數碼[0861.HK]將是農村電子商務發展的主要受益者,因為該公司主要提供物流服務和農村信息化的解決方案。另外,國家對寬帶網絡的持續投資將推動光纖組件和設備的需求,這對長飛光纖電纜[6869.HK]而言屬正面。

當局仍計劃在今年推出深港通。一些投資者或會重新關注深港通的相關投資機會,因為根據政府的時間表,深港通將維持于今年啟動。一些知名的TMT股及受益于政府政策的恒生小型股指數成分股,將較吸引內地投資者目光,這些股份包括中國民航信息網絡[0696.HK]、金蝶[0268.HK]、中國軟件國際[0354.HK]、中國電子[0085.HK]、華能新能源[0958.HK]、京能清潔能源[0579.HK]、中國電力新能源[0735.HK]、天能動力[0819.HK]和中國外運[0598.HK]。

專家解讀政府工作報告：貨幣政策相對穩健

十二屆全國人民代表大會四次會議于3月5日在北京開幕，聽取國務院總理李克強作政府工作報告。中國網財經特邀曹鳳岐、高善文、趙錫軍、宗良四位來自不同領域的專家對政府工作報告進行實時解讀。

李克強總理在政府工作報告中提到，要深化金融體制改革。加快改革完善現代金融監管體制，提高金融服務實體經濟效率，實現金融風險監管全覆蓋。深化利率市場化改革。繼續完善人民幣匯率市場化形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。深化國有商業銀行和開發性、政策性金融機構改革，發展民營銀行，啟動投貸聯動試點。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍分析指出，是“十三五”的開局之年，也是全面建設小康決勝階段，非常重要，穩增長應該是最重要的，從貨幣政策角度來看，廣義貨幣量預計增長13%，社會融資總規模增長13%左右。這兩個指標還是相對穩健，比較靈活，略微寬松，目的還是為了今年供給側改革，結構調整，創新創業等等，營造相對寬松環境。從政策工具來看，今年已有過一次全面降準，價格工具方面有降息，還有像公開市場操作等創新型工具等。尤其是，今年我國面臨復雜的國際金融和貨幣環境，像美國今年貨幣政策的預期出現了很大的不確定性，這對我國來講也將會有很大的考驗。

趙錫軍認為，今年不排除會有降息降準考慮，盡管有外界猜測美聯儲不一定升息，從目前情況來看，國際間跨境資本流動越來越沒規律，投機性更強，很難有清晰判斷。國內又要面臨五個任務，從歷年來講，要進一步降低融資成本，而利率是很重要的指標。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，從整體來看，從會議來看，人民幣匯率呈現波動幅度比較大，有人會擔心改革問題是不是受到影響，現在還是堅定推行，整個方向很確定，我國有很好的經濟增長基本面，同時國際收支很良性的狀態，還有一點，未來要從服務貿易大國向強國邁進。

此外，宗良還指出，從整體來看，未來人民幣匯率穩定是比較現實的。

政府工作報告點評：供給側改革需要適度擴大總需求的配合

1、過去20年來經濟增長目標首設區間目標增速，經濟增長預期目標為6.5%-7%。與去年相比，這實際上降低了經濟增長預期，主要原因可能在于國內去產能的負面沖擊。并且，今年外圍形勢較為復雜，出口增速難以預估，政府工作報告并未給出進出口增速目標，適度降低經濟增速目標可能也為外部意外沖擊預留空間，同時也表明未來經濟增長將更加依靠國內總需求水平和供給側改革來拉動。

2、經濟下滑壓力仍存，財政政策進一步發力。今年財政預算規模為2.18萬億，較去年增加5600億元，赤字率提高至3%，較去年提高0.7個百分點，按收支差額計算的實際赤字率有望進一步向3.5%接近。另一方面，將進一步減稅降費，5月1日其營改增試點將推廣至全部行業，確保所行業稅負只減不增。中央財政安排1000億專項資金重點用于去產能過程中的職工分流安置。

3、政府投資力度繼續加大，供給側改革也需要“適度擴大總需求”的配合。中央預算內投資增加至5000億元，鐵路投資目標為8000億元，與2015年持平。棚戶區改造目標為600萬套，較全年小幅增長20萬套，而且政府工作報告中明確提出提高棚改貨幣化安置比例。水利投資未提明確規模，但今年新設公路投資目標1.65萬億元。總而言之，“鐵公基”仍是今年政府穩定經濟的主要抓手。

4、貨幣政策穩健偏寬松。今年M2目標增速提升至13%，較去年增長1%。我們預計貨幣政策寬松的重點領域為信貸寬松，而非貨幣寬松。這樣既能為供給側改革提供友好的貨幣金融環境，又有助于守住不發生系統系、區域性金融風險的底線。在經濟增速目標略有下滑，M2增速小幅提高的背景下，CPI增速目標仍定為3%，顯示領導層對今年通脹并無太大擔憂，近期物價水平的反彈可能并不具備持續性。

5、匯率制度改革步入平穩期。去年政府工作報告中明確提出要增加人民幣匯率雙向浮動彈性，但今年的表述較為平淡，一是強調保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，二是繼續推進匯改，并且去掉了人民幣國際化和資本項目可兌換方面的表述。目前匯率風險是我國金融風險的重要組成部分，內外形勢較為復雜的背景下，穩匯率有助于穩增長、防風險目標的達成。

6、總的來看，主要經濟指標設定大致符合預期。政策方面財政政策將進一步發力，貨幣政策以靈活適度為主，增強持續增長動力依賴于供給側改革的進程，這套政策組合是當前破解當前低增長低利率低通脹環境最優組合。貨幣放松向財政放松轉化，債券收益率可能將受到更大的上行壓力，若穩增長政策能夠有效扭轉經濟下滑預期，則周期板塊的表現可能將相對較好。