隨著十八屆五中全會的閉幕，“十三五”和國企改革相關主題如何投資成為市場討論的熱點。華夏基金股票投資部執行總經理、華夏國企改革擬任基金經理鄭曉輝預計，改革將是貫穿“十三五”時期的主線，而國企改革將是重頭戲。他將深入挖掘國企改革帶來的投資機遇，這是資本市場未來五到十年最大的一波由政策驅動的投資機會。他看好未來成長股的投資機會，認為“只有成長，才有價值”。

鄭曉輝說，改革將是貫穿“十三五”時期的主線，而國企改革將是重頭戲。十八屆五中全會重點強調了兩方面內容，

一是體制機制的改革，一個重要內容就是推進國企改革為代表的相關領域改革，

二是創新驅動戰略。國有企業改革的主要目標是，到2020年在國企改革重要領域和關鍵環節取得決定性成果，這意味著國企改革頂層設計同時也是“十三五”國企改革的規劃。“十三五”期間，新一輪國企改革將成為國企發展以及整個國民經濟發展的動力。

“我將深入挖掘國企改革帶來的投資機遇，這是資本市場未來五到十年最大的一波由政策驅動的投資機會。”鄭曉輝表示，從價值角度看，國企改革對企業價值的提升是很顯著的。一方面，通過公司治理結構的改善，實施員工持股，理順內部機制，提升企業的內在價值。另一方面，通過資產重組、整體上市，可以提升企業的外延價值。

他說，投資者往往高估政策短期的影響，而低估政策長期的影響。比如軍工股，有時候大家短期預期非常高，而短時間改革又難以有太大效果，使得相關股票大起大落。實際上，改革是一個逐漸推進的過程，不會立竿見影。投資者應該逆向投資，在大家預期不高的時候，提前組合布局，在市場沖高的時候，獲利了結。這過程中，一般投資者經驗不是非常豐富，不妨交給專業機構投資者幫著選股、擇時，可能更好一點。

經過一個多月的反彈，最近一段時間市場持續震蕩，鄭曉輝認為是典型的獲利回吐，長期看，震蕩有利于后續行情的展開。他分析說，八月底以來的這波反彈，原因主要有兩方面，

一是整個市場利率水平明顯下降，這既有降準降息等貨幣政策因素，也有資金大量涌入債券市場所致，例如十年期國債收益率從6月中旬的3.5%左右一路下降最近的3%以下，余額寶的收益也破3了，使得老百姓(603883,股吧)的理財需求逐步轉到股票市場上來。

二是國企改革、農墾改革、價格體系改革等各項改革措施逐步推進，改革的速度不斷加快。兩方面因素共同使得市場信心有所恢復。

對于市場下一步的走勢，他表示，市場已經進入典型的震蕩市，精選個股非常重要，主要看好成長類股票，包括改革成長類股和新興成長類股，這也正是新基金主要投資的方向。具體來說，改革成長方面，以國企改革為代表的制度紅利持續釋放，將通過改善公司治理結構、理順激勵機制以及整體上市等外延增長來提高企業內在價值，從而構成改革成長股的巨大上漲動力;新興成長股方面，跟上半年“互聯網+”為主導的局面不同的是，未來更多的機會或將體現在與內需相關的新興行業，比如精準營銷、大數據、虛擬現實、人工智能等。

鄭曉輝說，中國資本市場這么多年的運行歷史證明，只有成長，才有價值。

十三五國企改革最新解讀

不久前，*、國務院下發了《關于深化國有企業改革的指導意見》(簡稱《指導意見》)，回應了廣大社會和經濟工作者對深化國企改革的熱切期盼，也引起了人們對諸多國企改革舉措和設想的進一步關注。筆者認為，企業員工持股路徑可期，時機與火候還不成熟;較之其他薪酬改革和激勵機制，員工持股并不為首要和硬性選項。

必須承認探索和試點國企員工持股，對于如火如荼的國企改革進程來說，確不失為加快企業公司制改革和健全法人治理結構，完善企業內部薪酬分配機制等的不錯選項。然而好東西要受歡迎，還要開花結果，

一則要逢時，

二則還要有合適的推行。正如《指導意見》指出的，改革開放以來，國有企業改革發展不斷取得重大進展，總體上已經同市場經濟相融合，運行質量和效益明顯提升，在國際國內市場競爭中涌現出一批具有核心競爭力的骨干企業，為推動經濟社會發展、保障和改善民生、開拓國際市場、增強我國綜合實力作出了重大貢獻，國有企業經營管理者隊伍總體上是好的，廣大職工付出了不懈努力，成就是突出的。但也要看到，國有企業仍然存在一些亟待解決的突出矛盾和問題，一些企業市場主體地位尚未真正確立，現代企業制度還不健全，國有資產監管體制有待完善，國有資本運行效率需進一步提高;一些企業管理混亂，內部人控制、利益輸送、國有資產流失等問題突出，企業辦社會職能和歷史遺留問題還未完全解決;一些企業黨組織管黨治黨責任不落實、作用被弱化。面向未來，國有企業面臨日益激烈的國際競爭和轉型升級的巨大挑戰。說到底，企業最基礎的管理還很不規范。國企改革本來就非常復雜，一些方案和概念設計，不應當加劇人們的混亂和恐慌因素。毋庸諱言，試行國企員工持股，會帶來許多管理和職責利益的混亂和不便。持股員工和非持股員工崗位與利益如何劃分界定，職責與身份又如何區分定性。企業一旦有了相當部分員工，特別是諸多技術和精英階層成為持股員工，是否需要成立或者干脆產生一個持股員工的專門組織?社會持股與員工持股如何定性，股權與利益的增持與轉讓有無區別對待?凡此種種，是很難回避的。相繼而生的經營困惑和管理風險絕非常力可為，于冗重的國企改革與方案而言，無異于添亂和自生麻煩。再則，即便所涉國企為上市公司或為混合所有制企業，企業股份出讓和交易轉讓問題早有現成和規范的證券市場，員工購股也好不購也罷是自身行為，本是市場可以解決的問題，無需特別文件予以規定，不存在專門“探索”和“試行”，如此背景來說。著意“探索”和“試行”，難免“變相福利和造就國有資產流失”之嫌。實事求是地講，試行企業員工持股時機與火候都不成熟。

很長一段時期以來，我國的市場經濟體制改革，在理論上和實踐上都特別關注生產方式生產關系方面的所有制、產權、勞動者身份等問題，以為如此才足以保障勞動者勞動和工作的權益。人們不難發現，與企業產權關系多元化、復雜化、分散化趨勢相對照，勞動者個人的勞動能力、知識技能即通常所說的勞動力資本，因為競爭和生存的需要而與其所有者在自然形態上的不可分離性卻愈來愈強烈和經常地呈現出來，IT產業和創客的興起加劇了這種趨勢，人們甚至不能排除和忽略單個勞動和管理者個體于行業和公司企業的撬動作用。相對于工人的勞動和活勞動收益來說，勞動者對所有制、產權、身份的需要和認可并不如我們想象的那么迫切和理所當然，勞動者對所有制、產權等諸要素的選擇性比我們想象的要靈活得多，勞動者利益關系的核心說到底，其首要的體現乃是對勞動和勞動收益的呼喚與渴望。通常的政治經濟學原理也告誡了我們這一點。當今各種市場主體紛呈，積極競爭的境況也印證了這一點。普通勞動者是這樣，更高級勞動者，管理者或精英階層也是如此，直接勞動和技能的報酬才是第一和首要的需求。從一般的意義上講，股權的認定和持股的回報相對勞動收益和薪酬來說還是第二位的。執意抹殺這種區別，要么是對上述狀況的一種漠視，要么確實做出了錯誤的考量。

其實，如何調動企業特定人群，特別是部分企業精英勞動者的積極性，建立長效的激勵約束機制，《指導意見》在總結多年國企改革經驗的基礎上，特列了很多有效管用的做法和途徑。比如建立工資正常增長機制，完善差異化薪酬分配辦法，以崗位管理為基礎的市場化用工制度等。可以說，《指導意見》還沒有將員工持股作為硬行選項。此外，對于探索實行企業員工持股《指導意見》給予了諸多界定，添設了不少前置要件。著重要求完善員工持股相關政策，健全審核程序，規范操作流程，確保員工持股公開透明，嚴禁暗箱操作，防止利益輸送。不難看出，中央政府有關部門對企業員工持股態度是十分審慎的，甚至也預判了有關責任與風險。總的來說，試行員工持股具有很好的深化國企改革的創新意義。

改革關頭我們要有敢于啃硬骨頭、涉險灘的決心，但也決不可妄做拔苗助長、跑步冒進的決斷。否則，國企改革多年的成效，來之不易的諸多有益探索，就有得而復失的危險。