養(yǎng)老金并軌方案已定 相關(guān)受益股一覽

關(guān)于養(yǎng)老保險基金的缺口，馬凱說，從當期看，基本養(yǎng)老保險收支運行總體是平穩(wěn)的，基金收入大于支出，尚有結(jié)余。去年我國企業(yè)職工養(yǎng)老保險收入20800億元，支出16 700億元，結(jié)余4091億元，到去年底累計結(jié)余26900億元。

他說，值得注意的有兩個問題：一是地區(qū)不平衡問題，有的省份結(jié)余得多，有的省份結(jié)余得少，要靠中央財政轉(zhuǎn)移支付補貼之后才能夠維持支付;二是最近幾年基金收入增長的速度慢于支出增長的速度，如2012年收入增長了18.6%，支出增長了22.9%。

馬凱說，無論是用新標準還是用老標準衡量，我國都是未富先老。去年60歲以上的老人占到全部人口的比重為14.9%，遠遠超過了10%，2020年要達到19.3%，到2050年要達到34.2%。解決養(yǎng)老難題要及早謀劃，謀劃晚了再行動，付出的代價更大。

焦點

養(yǎng)老保險將出全國統(tǒng)籌方案

鄭功成委員說，我國基本養(yǎng)老保險制度還停留在地區(qū)分割的傳統(tǒng)格局下，各個地區(qū)的繳費費率高低不一，各個地區(qū)的繳費基數(shù)口徑五花八門，這破壞了養(yǎng)老保險籌資機制、繳費義務(wù)應(yīng)當公平的底線，同時還影響了勞動力在全國范圍內(nèi)的自由流動。

對此，人社部部長尹蔚民說，目前養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌的方向已經(jīng)確定，在具體方案的設(shè)計上，重點是統(tǒng)一確定繳費的基數(shù)和費率，歸集中央統(tǒng)籌基金，增加和用好中央財政補助資金。

尹蔚民說，將進一步統(tǒng)一全國的待遇確定和調(diào)整政策，進行省際基金余缺的調(diào)劑。同時，允許省級地區(qū)在確保全國統(tǒng)籌的前提下有一定的費率和待遇調(diào)整浮動幅度。

對于政策出臺的時間表，他表示，人社部爭取在提出職工基礎(chǔ)養(yǎng)老保險金全國統(tǒng)籌的方案。

昨日上午，十二屆全國人大常委會第十二次會議就國務(wù)院關(guān)于統(tǒng)籌推進城鄉(xiāng)社會保障體系建設(shè)工作情況的報告進行專題詢問。國務(wù)院副總理馬凱接受詢問時透露

相關(guān)公司股票走勢

海通證券 22.77+0.311.38%宏源證券 30.50+0.000.00%魚躍醫(yī)療25.89-0.30-1.15%中國建筑 7.18-0.10-1.37%寶萊特21.39-0.48-2.19%，養(yǎng)老金并軌改革新政策及新方案【全文】將于近期印發(fā)。

養(yǎng)老保險繳費水平偏高

馬凱23日向全國人大常委會作報告時說，今后黨政機關(guān)、事業(yè)單位將建立與企業(yè)相同的基本養(yǎng)老保險制度，養(yǎng)老金改革新政策及新方案【全文】已擬定，并經(jīng)國務(wù)院常務(wù)會議和中央政治局常委會審議通過。

昨日，馬凱在接受委員詢問時說：“機關(guān)事業(yè)單位和城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險制度并軌問題，近期文件就要印發(fā)，印發(fā)后還要召開會議部署。”

馬凱說，社保剛剛破題，提出了解決思路，但由思路變成可執(zhí)行的方案，還有很多問題需要進一步解決。

他舉例說，關(guān)于漸進式延遲退休年齡，黨的十八屆三中全會決定作了明確要求，但社會上分歧很大，認識并不統(tǒng)一。“退休年齡是推遲到63歲還是65歲?還有時機選擇、節(jié)奏掌握、配套措施以及監(jiān)督實施的問題等等，都需要深入研究。”

馬凱說，當前養(yǎng)老保險繳費面臨兩難矛盾。一方面，現(xiàn)在繳費水平確實偏高，“五險一金”已占到工資總額的40%-50%，企業(yè)負擔重，十八屆三中全會提出要適當降低養(yǎng)老保險繳費水平;但另一方面，現(xiàn)在基金收入增長幅度慢于支出增長幅度，降低繳費水平又會影響當期的收入。如何解決這種兩難問題，需要進一步研究。

社保基金將提高股票投資收益

多名委員發(fā)言時均問到，該如何保證社保基金保值增值?全國社保基金理事會理事長謝旭人說，社保基金今年收益情況比較好，估計到今年年底全國社保基金的規(guī)模能夠達到1.1萬億元。近些年來投資運營取得了較好收益，基金年平均收益達到8%左右。

謝旭人說，今后將做好國內(nèi)投資產(chǎn)品的管理工作，提高委托投資的管理收益。要積極推進境內(nèi)股票委托投資組合的管理創(chuàng)新，促進委托投資管理人不斷優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)，改進指數(shù)化和轉(zhuǎn)持股票投資策略，提高股票投資收益。

寶萊特：血透業(yè)務(wù)增長，移動醫(yī)療產(chǎn)品推出

寶萊特 300246

研究機構(gòu)：宏源證券 分析師：王鳳華，虞瑞捷 撰寫日期：2014-10-24

公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，同比增長13.3%，歸屬上市公司凈利潤2252萬元，同比下滑13.3%，對應(yīng)EPS 0.15元。

血透業(yè)務(wù)收入上漲較快。公司血透業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7000萬元，同比增長75.6%，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢。公司自2012年通過收購透析粉液企業(yè)開始介入，通過收購和自主研發(fā)，已在全國各地對透析機，透析針管，透析器和透析粉液進行了全面布局，其中透析粉液已經(jīng)貢獻業(yè)績。隨著透析機和透析器研發(fā)生產(chǎn)推進，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。

育兒寶產(chǎn)品推出。公司首款移動醫(yī)療產(chǎn)品育兒寶智能體溫計已經(jīng)上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關(guān)配套產(chǎn)品。育兒寶是目前國內(nèi)極少數(shù)獲得二級醫(yī)療機械注冊證的產(chǎn)品。可穿戴醫(yī)療行業(yè)在國內(nèi)蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場，但專業(yè)性不足，多定位于消費類電子。而公司依托20年來在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，其產(chǎn)品將真正實現(xiàn)醫(yī)學功能，在紛雜的市場中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等應(yīng)用，市場空間廣闊。同時我們認為，第一款產(chǎn)品實現(xiàn)銷售之后，公司能積累相關(guān)的研發(fā)和銷售經(jīng)驗，為后續(xù)新的移動醫(yī)療產(chǎn)品的推出做好準備。

盈利預測。我們預計公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產(chǎn)品未來巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高，并且已到 我們先期目標價，我們給予增持評級。

魚躍醫(yī)療：主業(yè)平穩(wěn)增長，并購和耗材提供彈性

魚躍醫(yī)療 002223

研究機構(gòu)：海通證券 分析師：王威，周銳 撰寫日期：2014-12-02

主業(yè)平穩(wěn)增長。制氧機在9F系列等新品拉動下高速增長;前3季度電子血壓計收入增速10-20%，預計收購蘇州日精對制造工藝等會有顯著提升;血糖產(chǎn)品增長平淡。4季度政府采購明顯加快(醫(yī)院需在年底前用完財政額度)，對醫(yī)院中心供氧和X光機業(yè)務(wù)有明顯促進。電商業(yè)務(wù)增長很快，全年有望突破2個億。

耗材產(chǎn)品線有望逐步發(fā)力。血糖產(chǎn)品醫(yī)院市場拓展順利，有望實現(xiàn)5000萬收入;OTC市場表現(xiàn)平淡。9月份已成立耗材事業(yè)部。真空采血管已拿到注冊證;留置針和縫合器等產(chǎn)品明年也要上市。未來上海衛(wèi)生材料廠也會整合到耗材事業(yè)部的銷售平臺中。

并購提供業(yè)績增量。上海醫(yī)療器械集團凈利潤6000萬左右，有望實現(xiàn)3個季度并表。未來也有望圍繞上海手術(shù)器械廠和衛(wèi)生材料廠做些外延式的并購。上海手術(shù)器械廠以開放性手術(shù)器械為主，未來有希望往市場前景更好的微創(chuàng)手術(shù)器械等領(lǐng)域發(fā)展。國內(nèi)品質(zhì)好但沒品牌的OEM醫(yī)用耗材企業(yè)較多，魚躍也有望整合這類企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望進入探索期。公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面還是處在比較前期的摸索期，股東紅杉資本對魚躍醫(yī)療的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的開拓或許有幫助。魚躍多年來積累了很多的家用用戶，但是采用何種商業(yè)模式來調(diào)動醫(yī)生積極性、實現(xiàn)閉環(huán)以及對產(chǎn)業(yè)鏈進行重塑不光是魚躍醫(yī)療也是全行業(yè)都面臨的難題，需要持續(xù)跟蹤和觀察。

盈利預測與投資建議。不考慮新的大的并購，我們預測2014-EPS為0.61、0.85和1.08元。考慮公司基本面往上趨勢明顯，維持“增持”評級，給予6個月目標價34元，對應(yīng)40倍PE。

不確定性因素。新產(chǎn)品推廣進度、并購整合進度。

愛爾眼科：開啟新征程

愛爾眼科 300015

研究機構(gòu)：長江證券 分析師：劉舒暢 撰寫日期：2014-12-25

事件描述

自我們7月發(fā)布深度報告《固本培元，蓄勢待發(fā)》以來，公司醫(yī)院增設(shè)速度遠超我們預期。近期對公司進行跟蹤，有別于對公司增長動力的傳統(tǒng)理解1)公司分級醫(yī)院外延的擴張，并由新設(shè)連鎖醫(yī)院盈利帶來增量醫(yī)院的業(yè)績貢獻;2)由規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)帶來公司成本的下降，并提升公司存量醫(yī)院的盈利能力。我們認為，公司不只是連鎖分級醫(yī)院的拓展者，更是網(wǎng)狀平臺型企業(yè)的搭建者。

事件評論

醫(yī)院布局加速，不僅是開醫(yī)院更是建平臺：公司計劃以每年新增20-30家分院的速度加速推進地級醫(yī)院，至2020年建成200家省地級醫(yī)院以及1000家縣級醫(yī)院。公司此次計劃的提出，在加快地市級醫(yī)院新建速度(并購基金等形式自建、收購)的同時，更提出縣級醫(yī)院建設(shè)的戰(zhàn)略思路(不排除與當?shù)毓�立醫(yī)院合作)。醫(yī)院布局的加速，不僅是公司連鎖擴張的加速，更是搭建未來平臺型企業(yè)的加速。我們預計公司將在2020年初步建成醫(yī)院集團網(wǎng)絡(luò)體系，而在這一過程中網(wǎng)狀平臺的優(yōu)勢及相對壟斷的格局將逐步顯現(xiàn)。同時隨著產(chǎn)業(yè)基金的介入，公司新院培育期有望縮短。

平臺能夠做什么?視光崛起，新業(yè)務(wù)開發(fā)后導入：公司視光業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，在一定程度上印證了優(yōu)秀平臺有助于業(yè)務(wù)迅速推廣并貢獻業(yè)績的推論。2009-2013年復合增長率40.8%，預計此后幾年視光業(yè)務(wù)將成為公司第一大主營業(yè)務(wù)。公司作為國內(nèi)第一家上市專科醫(yī)院，在移動醫(yī)療、遠程醫(yī)療、院內(nèi)WIFI及APP等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域有強大的實體終端優(yōu)勢，未來有較大概率介入這些領(lǐng)域的發(fā)展，線上線下產(chǎn)生聯(lián)動的乘數(shù)效應(yīng)。屆時強大的網(wǎng)絡(luò)平臺有望將新盈利點放大，實現(xiàn)公司業(yè)績的快速增長。

短期怎么看?經(jīng)營良好，有較高安全邊際：公司目前總計擁有醫(yī)院70余家，截止9月底，已有32家實現(xiàn)盈利。武漢愛爾、長沙愛爾、重慶愛爾等前幾大醫(yī)院經(jīng)營情況良好，上半年收入同比增長20%以上。隨著各地地級醫(yī)院及縣級醫(yī)院的新設(shè)(公司目前采用產(chǎn)業(yè)基金運作，基本在醫(yī)院盈利后并入)以及視光業(yè)務(wù)在平臺內(nèi)各醫(yī)院的推廣，預計2014-公司業(yè)績增速有望維持在較高水平，有較高安全邊際。

基于公司戰(zhàn)略方向，維持“推薦”評級：公司是全國眼科連鎖醫(yī)院龍頭，醫(yī)院連鎖擴張超預期加快網(wǎng)絡(luò)平臺建設(shè)步伐，移動醫(yī)療等新業(yè)務(wù)有望借助平臺迅速推廣。預計2014-公司EPS分別為0.48元、0.62元、0.80元，對應(yīng)PE分別為58X、45X、35X，維持“推薦”評級。

復星醫(yī)藥：并購二葉制藥，加強抗感染藥物平臺

復星醫(yī)藥 600196

研究機構(gòu)：國金證券 分析師：郭妮妮，李敬雷，黃挺 撰寫日期：2014-12-08

事件

復星醫(yī)藥擬通過全資子公司復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及復星實業(yè)(香港)以8.45億受讓二葉制藥65%股權(quán)，其中復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以3.94億受讓二葉經(jīng)貿(mào)所持有的二葉制藥35%股權(quán);復星實業(yè)(香港)以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權(quán)。

同時，二葉經(jīng)貿(mào)在 2020年1月的后續(xù)交易中，有權(quán)要求復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受讓其屆時所持有的二葉制藥剩余35%股權(quán)，將依據(jù)二葉制藥2017、2018及2019年3年實際凈利平均數(shù)的13倍與擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例的乘積定價，上述3年的實際凈利平均數(shù)以人民幣15，000萬元為上限，即后續(xù)交易總價最高不超人民幣68，250萬元。

評論

二葉制藥主營抗感染類藥物，主要產(chǎn)品為青霉素類復方制劑及頭孢菌素。青霉素類復方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%，頭孢菌素占比略高于30%。這兩類產(chǎn)品定價不高，符合政府醫(yī)保的廣覆蓋要求，主要銷售在縣級及縣級以下的基層醫(yī)院。青霉素類復方制劑抗耐藥性強，且療效比較確切，在抗感染藥物中具有明顯優(yōu)勢。二葉制藥前10月實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元，凈利潤7707億元，預計全年凈利潤9000多萬，受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億，同比增速約8.6%，凈利潤8480萬，同比增63%(2012年利潤受限抗影響較大)。

抗感染治療是復星醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)板塊重點發(fā)展的五大領(lǐng)域之一。醫(yī)藥工業(yè)是復星醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)板塊，其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)為公司醫(yī)藥工業(yè)的五大重點發(fā)展治療領(lǐng)域。

抗感染藥物是目前臨床應(yīng)用最廣泛的藥物，位列國際處方藥市場第二位。公司抗感染重點藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列，其中頭孢美唑鈉增速近100%。

并購二葉制藥，有助于完善公司抗感染藥物平臺，與原有抗感染藥物形成協(xié)同。二葉制藥的產(chǎn)品線與公司產(chǎn)品線不同，可豐富公司抗感染藥物的產(chǎn)品群。同時，二葉制藥在縣級及縣級以下的基層市場具有較強的銷售網(wǎng)絡(luò)，有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。

投資建議

我們預計公司 2014-的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元，對應(yīng)估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“猴年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表，持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴展繼續(xù)推動投資機會的提升，我們維持“增持”評級。

哈藥股份

公司主營業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、化學藥物制劑、非處方藥品及保健品、現(xiàn)代中藥、生物工程藥品、動物疫苗、醫(yī)藥流通七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，共生產(chǎn)20多種劑型、1000多個品種。公司產(chǎn)品銷售遍及全國和世界五十多個國家和地區(qū)。頭孢菌素類抗生素原料及制劑、補鈣系列保健品、中藥粉針等產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)居全國第一位。公司擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護彤”及“世一堂”5件著名商標。經(jīng)評估，“哈藥”已成為國內(nèi)最具價值的醫(yī)藥品牌之一。20以來，利潤及主營業(yè)務(wù)收入指標連續(xù)七年位居中國制藥工業(yè)百強前列。目前，新產(chǎn)品140多個，其中青霉素發(fā)酵和頭孢菌素C發(fā)酵技術(shù)居國際先進水平。幾年來，公司先后榮獲“中國制藥工業(yè)百強之首”、“中國最受尊敬企業(yè)”、“全球華商醫(yī)藥百強冠軍”、“中國最具成長力創(chuàng)新型企業(yè)”、“哈爾濱市工業(yè)企業(yè)納稅50強”、“最具社會影響力十佳醫(yī)藥企業(yè)獎”、“國家*重點高新技術(shù)企業(yè)”等榮譽稱號。

天宸股份

公司是以房地產(chǎn)業(yè)、交運物流業(yè)為主業(yè)的上市公司。房地產(chǎn)業(yè)是公司的一大支柱產(chǎn)業(yè)，也是公司主要盈利來源。公司房產(chǎn)項目集中于上海和北京地區(qū)，包括金海岸花園、上海四川北路玫瑰廣場和北京廣義大廈等。在交運物流業(yè)上，公司積累了多年經(jīng)驗，隨著上海南方綜合物流園區(qū)的開業(yè)，正式吹響了公司進軍現(xiàn)代物流業(yè)的號角。另外，公司還涉足醫(yī)藥業(yè)，在浦東張江擁有GMP生產(chǎn)車間，具備顆粒劑、膠囊、片劑、液體制劑等的生產(chǎn)能力。近年來，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入略有減少，而運輸及客運業(yè)務(wù)有不錯的收入。

開元投資 ：聯(lián)姻漢氏聯(lián)合，布局干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈

開元投資 000516

研究機構(gòu)：長城證券 分析師：陳曙睿 撰寫日期：2014-12-09

預計14-16年EPS分別為0.31元、0.37元和0.45元，目前股價對應(yīng)PE分別為33X、27X和22X。公司主力店鐘樓店14年迎來恢復性增長，次新店寶雞店和西旺店14年穩(wěn)定增長，醫(yī)院業(yè)務(wù)成長空間大，高新醫(yī)院凈利率持續(xù)提升，西安國際醫(yī)學中心打開擴張空間，維持“推薦”評級。

投資要點

聯(lián)姻漢氏聯(lián)合：公司以現(xiàn)金25，411.76萬元認購北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)有限公司新增520.31萬元注冊資本，并以現(xiàn)金1，588.24萬元受讓韓忠朝持有的對漢氏聯(lián)合出資32.52萬元，收購后，公司將合計占有漢氏聯(lián)合注冊資本的34%。同時漢氏持有人韓忠朝承諾，在本次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項完成后，2015-2017年度實現(xiàn)的歸屬于母公司股東所有的凈利潤不低于以下數(shù)額：度1，000萬元、度1，600萬元、2017年度2，800萬元，差額部分由韓忠朝以現(xiàn)金方式向漢氏聯(lián)合補足差額。

布局干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈：1)從現(xiàn)階段來看，世界主要發(fā)達國家干細胞產(chǎn)業(yè)化推廣步伐逐漸加快，干細胞治療領(lǐng)域已具備廣闊的市場規(guī)模，形成了細胞治療、臍帶血造血干細胞庫和新藥篩選三大市場板塊，未來20年內(nèi)干細胞醫(yī)療市場產(chǎn)業(yè)收入的全球規(guī)模將迅速增長，2020年預計達到4000億美元，市場前景廣闊，隨著我國干細胞市場應(yīng)用隨著國家相關(guān)政策的逐步放開和落地，擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)，并能夠覆蓋干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)型企業(yè)，將從中充分受益。2)漢氏聯(lián)合在干細胞領(lǐng)域研究及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面均具有較強的優(yōu)勢，漢氏聯(lián)合是我國首家攻克胎盤造血干細胞提取并存儲的公司，相對于臍帶血造血干細胞，具有非常顯著的優(yōu)勢。漢氏聯(lián)合建立了與國際接軌的干細胞研究院、健康科技推廣公司以及多家負責生產(chǎn)的干細胞工廠，擁有10000余平米的GMP標準生產(chǎn)車間，用于干細胞制備和保管。公司目前擁有一支專業(yè)功底扎實、經(jīng)驗豐富的研發(fā)團隊，現(xiàn)有專業(yè)研發(fā)人員四十多名，具備較強的研發(fā)能力，技術(shù)實力居于行業(yè)領(lǐng)先水平。3)通過此次投資，公司將于漢氏聯(lián)合在干細胞產(chǎn)業(yè)的推廣及應(yīng)用方面進行深度合作，并對干細胞產(chǎn)業(yè)的上中下游進行布局，打通干細胞全產(chǎn)業(yè)鏈，與公司現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，增強公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的核心競爭力和盈利能力。

短期看凈利率提升：參考同為民營醫(yī)院的宿遷人民醫(yī)院高達20%以上的凈利率，高新醫(yī)院凈利率仍有較大提升空間。通過提價、調(diào)整住院病人結(jié)構(gòu)、提供高端服務(wù)等措施，高新醫(yī)院凈利率有望持續(xù)提升：(1)提價。高新醫(yī)院門診掛號費、診療費、藥品價格都在西安市同級別同類型醫(yī)院中處于較低水平，2011年轉(zhuǎn)為營利性醫(yī)院后，可根據(jù)醫(yī)院戰(zhàn)略定位自主定價;(2)調(diào)整住院病人結(jié)構(gòu)。住院病人逐漸以床位周轉(zhuǎn)快、病情重、費用高為主，提高毛利率;(3)提供高端服務(wù)。設(shè)立國際部，提高服務(wù)層次，從而提高盈利水平。

長期增長看擴張：從政策面看，民營資本進入醫(yī)療領(lǐng)域是大勢所趨。從地區(qū)發(fā)展空間看，目前整個高新區(qū)只有高新醫(yī)院一家三甲醫(yī)院，高新區(qū)目前總病床數(shù)只有1400張，而按照國際標準每1000人12張床位，高新區(qū)80萬人口的潛在需求病床數(shù)為9600張，醫(yī)療缺口巨大。公司擬募集資金15億用于投資建設(shè)西安國際醫(yī)學中心項目(原西安圣安醫(yī)院項目)，打造西安市高端化民營醫(yī)療服務(wù)集團。同時，公司將借助高新醫(yī)院的醫(yī)療平臺，通過收購、兼并、合作等方式擴大經(jīng)營規(guī)模，提高公司在醫(yī)療行業(yè)的市場競爭力和抗風險能力。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下行;西安國際醫(yī)學中心建設(shè)低于預期。

世聯(lián)行：并購擴充實力，小貸繼續(xù)超預期

世聯(lián)行 002285

研究機構(gòu)：海通證券 分析師：涂力磊，賈亞童 撰寫日期：2014-12-26

事件：

公司公布收購青島榮置地，同時繼續(xù)加大小額貸款信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

外延式增長繼續(xù)升級，并購青島榮置地。公司公告將以人民幣5375.4萬元價格收購青島榮置地51%股權(quán)。

1)外延擴張將成為新增長極。我們在世聯(lián)行深度報告《世聯(lián)行，站在公司與行業(yè)發(fā)展的雙重拐點》中明確提出，當公司成為全國龍頭后外延并購將成為新增長極。目前公司正朝我們所預期方向前行。

2)并購區(qū)域龍頭，強勢擴充實力。被并購企業(yè)榮置地顧問有限公司2002年創(chuàng)立于青島，是一家專業(yè)的房地產(chǎn)O2O營銷整合服務(wù)商。業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)銷售代理為主，同時涉及項目策劃推廣、公關(guān)活動、新媒體傳播等服務(wù)。經(jīng)過十余年發(fā)展，榮置地持續(xù)保持高端市場30%的絕對占有率，連續(xù)多年蟬聯(lián)青島代理行業(yè)第一名。2013年，榮置地濟青兩地實現(xiàn)百億跨越，其中青島區(qū)域銷售額超出第二名代理公司20億，業(yè)績遙遙領(lǐng)先。根據(jù)公司祥云戰(zhàn)略和規(guī)模化的發(fā)展策略，本次收購榮置地51%股權(quán)，將確立其在青島地區(qū)的絕對領(lǐng)先地位、提高山東地區(qū)市場份額以及構(gòu)建綜合的房地產(chǎn)生態(tài)服務(wù)鏈。

小貸業(yè)務(wù)繼續(xù)擴大，未來公司重要內(nèi)生增長點：

1)小貸業(yè)務(wù)持續(xù)放大。公司同時公告，深圳世聯(lián)行地產(chǎn)顧問股份有限公司及其全資子公司深圳市世聯(lián)小額貸款有限公司擬與深圳平安大華匯通財富管理有限公司簽署《投資合作協(xié)議》，世聯(lián)信貸擬與平安匯通簽署《平安匯通世聯(lián)領(lǐng)航1號專項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)買賣協(xié)議》、《基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》(以下簡稱“服務(wù)協(xié)議”)等協(xié)議。平安匯通擬發(fā)起設(shè)立資管計劃并以資管計劃實際募集資金受讓經(jīng)世聯(lián)信貸確認、平安匯通認可的信貸資產(chǎn)不超過人民幣8500萬元，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部或部分收入回款買斷式循環(huán)投資于世聯(lián)信貸的信貸資產(chǎn)。

2)看好世聯(lián)小貸P2P發(fā)展方向。公司小貸業(yè)務(wù)擴張迅速，年內(nèi)已有完成4.68億信貸資產(chǎn)出售。我們認為公司小貸業(yè)務(wù)目前處于ABS結(jié)算，但正在朝P2P方向積極轉(zhuǎn)型。2013年世聯(lián)代理銷售額是3000億，如果3%客戶選擇世聯(lián)家園云貸，那么小貸業(yè)務(wù)總量將達到約100億。假設(shè)每筆貸款手續(xù)費在2%，將創(chuàng)造2億收入的潛力。我們看好公司以房地產(chǎn)的小貸發(fā)展模式，認為一旦公司進入P2P階段后，該類業(yè)務(wù)將成為公司后期增長重要動力源 。

連續(xù)回調(diào)后進入左側(cè)買入?yún)^(qū)間：近期公司股價受定增事件影響，公司股價股價自最高點下降近40%。我們公司股價平均動態(tài)PE中樞在15倍左右，在銷售不利等極端情況下最低在12倍。考慮到15年行業(yè)大概率復蘇，公司動態(tài)PE跌破15倍概率較小。按照12月24日股價看，公司動態(tài)估值接近20倍，近期回調(diào)后進入左側(cè)買入?yún)^(qū)間。考慮公司外延和內(nèi)涵增長依舊有序推進，按照“海通中介估值三段論”理論，公司后期估值區(qū)間上限應(yīng)該在35倍上下。后期公司O2O和P2P業(yè)務(wù)一旦有所突破，股價將重回上行區(qū)間。

：維持“買入”評級。我們目前重申公司是房地產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈核心標的，長期看好。公司當前資金面優(yōu)秀，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，將為未來兼并收購產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)鏈的整合和新業(yè)務(wù)(O2O、P2P、資產(chǎn)服務(wù))拓展提供支持。公司2014和EPS預計在0.55和0.66元。截至12月25日，公司股價在13.66元，對應(yīng)2014和PE在24.84和20.70倍。考慮新業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)放量，給予30倍市盈率，對應(yīng)股價19.8元，維持“買入”評級。