11月20日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，對(duì)新三板市場(chǎng)分層、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等七個(gè)方面做出了制度安排，加快推進(jìn)新三板市場(chǎng)發(fā)展。

為增強(qiáng)市場(chǎng)融資功能，《意見(jiàn)》提出探索放開(kāi)掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲(chǔ)架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。

為提高市場(chǎng)流動(dòng)性水平和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，《意見(jiàn)》要求大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券;優(yōu)化完善現(xiàn)有交易制度安排，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式;強(qiáng)化主辦券商交易組織者和流動(dòng)性提供者的功能。為適應(yīng)掛牌公司差異化特征和多元化需求，降低投資人信息收集成本，《意見(jiàn)》提出實(shí)施全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部分層，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)。

為引導(dǎo)證券公司轉(zhuǎn)換理念，提升執(zhí)業(yè)能力，《意見(jiàn)》鼓勵(lì)證券公司建立適應(yīng)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特點(diǎn)的證券業(yè)務(wù)體系，培育全鏈條服務(wù)模式，支持證券公司設(shè)立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開(kāi)展全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制。

《意見(jiàn)》指出，要堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過(guò)渡安排。但全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并非孤立市場(chǎng)，應(yīng)著眼于建立多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)聯(lián)系，研究推出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，探索建立與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的合作對(duì)接機(jī)制。

鑒于條件尚不成熟，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，暫不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，《意見(jiàn)》是促進(jìn)今后一個(gè)時(shí)期全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)健康發(fā)展的指導(dǎo)性文件，既著力解決當(dāng)前發(fā)展中面臨的問(wèn)題，提出完善措施，又放眼未來(lái)，為市場(chǎng)的后續(xù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)留了政策空間。

目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已啟動(dòng)《意見(jiàn)》實(shí)施所涉及的相關(guān)制度規(guī)則的修訂和制訂工作，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也要相應(yīng)完善規(guī)則，配套制訂市場(chǎng)分層方案并擇機(jī)向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

對(duì)于轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，民生證券認(rèn)為，新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制將突破現(xiàn)有“形式上轉(zhuǎn)板”的窠臼，實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”。此前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的12家公司只是“形式上的轉(zhuǎn)板”，即在新三板摘牌，通過(guò)IPO，增量發(fā)行完成后到交易所上市;而“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”則是以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請(qǐng)上市交易，類似“介紹上市”。

據(jù)了解，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立單獨(dú)層次，專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)，此種方式實(shí)施的前提是降低財(cái)務(wù)指標(biāo)等發(fā)行條件，即IPO方式;二是轉(zhuǎn)板企業(yè)不通過(guò)發(fā)行，只通過(guò)交易所之間轉(zhuǎn)板，即在新三板通過(guò)定增和交易，股權(quán)分散程度等指標(biāo)達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

前者需要修改證券法為前置條件，而后者的前置條件為公開(kāi)發(fā)行。放開(kāi)頂層的掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人的限制，也就是允許公開(kāi)發(fā)行，這為第二種情形的轉(zhuǎn)板提供了前置條件。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板中滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司，這類公司的數(shù)量預(yù)計(jì)不會(huì)少于300家，大概在300到500家的體量。

東吳證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃琳博士認(rèn)為，分層設(shè)計(jì)是新三板一系列制度紅利的突破口。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到4239家。按照每天20 家掛牌計(jì)算，預(yù)計(jì)到今年年底，掛牌數(shù)量很有可能達(dá)到5000家。

不過(guò)，由于新三板上市門檻較低，包容性強(qiáng)，掛牌企業(yè)質(zhì)素參差不齊。未來(lái)，不少計(jì)劃轉(zhuǎn)板的企業(yè)也許將留在創(chuàng)新層，因?yàn)閯?chuàng)新層兼具融資的靈活性、便捷性以及交易的活躍性。未來(lái)“新三板”企業(yè)也許更熱衷于內(nèi)部不同層級(jí)之間 的“轉(zhuǎn)層”，而不是“轉(zhuǎn)板”。

華泰證券則認(rèn)為，分層利于優(yōu)中選優(yōu)，差異化分層給予投資者更好導(dǎo)向。實(shí)施內(nèi)部分層，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層，日后逐步完善層次體系，通過(guò)不同分層導(dǎo)向進(jìn)一步激活市場(chǎng)。