甲公司是一家家具生產(chǎn)企業(yè)，于2008年在上海證券交易所上市。目前公司總價(jià)值為20000萬(wàn)元，沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬(wàn)股，目前的股價(jià)為20元/股，該公司的資產(chǎn)(息稅前)利潤(rùn)率為12%。

為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，打算收購(gòu)乙公司，已知乙公司預(yù)計(jì)今年的每股收益是1.5元，利潤(rùn)總額為3000萬(wàn)元，利息費(fèi)用為200萬(wàn)元，折舊與攤銷(xiāo)為800萬(wàn)元。乙公司的流通股數(shù)為1500萬(wàn)股，債務(wù)為5500萬(wàn)元。財(cái)務(wù)分析師認(rèn)為，同行業(yè)內(nèi)的丙公司與乙公司在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)方面具有可比性，但是丙公司沒(méi)有債務(wù)，為全權(quán)益公司。丙公司的P/E是15，EV/EBITDA乘數(shù)是8。

甲公司并購(gòu)乙公司采用股權(quán)并購(gòu)的方式，準(zhǔn)備平價(jià)發(fā)行20年期限的公司債券，籌集債務(wù)資金5000萬(wàn)元，投資銀行認(rèn)為，目前長(zhǎng)期公司債的市場(chǎng)利率為10%，甲公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無(wú)售出的把握。經(jīng)投資銀行與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后，建議該公司每份債券面值為1000元，期限20年，票面利率設(shè)定為7%，每年付息一次，同時(shí)附送10張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按20元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股普通股。

要求：

1.分別使用P/E、EV/EBITDA乘數(shù)，估計(jì)乙公司股票的價(jià)值。

2.分析說(shuō)明哪種估值可能更準(zhǔn)確?

3.計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值以及發(fā)行公司債券后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值。

4.請(qǐng)回答認(rèn)股權(quán)證屬于哪種融資方式，并簡(jiǎn)述認(rèn)股權(quán)證融資的優(yōu)點(diǎn)。

【正確答案】 1.使用丙公司的P/E，估計(jì)出乙公司的股價(jià)P=1.5×15=22.5(元)

使用EV/EBITDA乘數(shù)，估計(jì)出乙公司的企業(yè)價(jià)值V=(3000+200+800)×8=32000(萬(wàn)元)

股價(jià)P=(32000-5500)/1500=17.67(元)

2.使用EV/EBITDA乘數(shù)估值更可靠。

理由：這兩家公司債務(wù)比率水平差異顯著，使用EV/EBITDA乘數(shù)估值剔除了債務(wù)的影響。

3.每張債券的價(jià)值

=1000×7%×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)

=70×8.5136+1000×0.1486=744.55(元)

每張認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=(1000-744.55)/10=25.55(元)

發(fā)行公司債券后，公司總價(jià)值=20000+5000=25000(萬(wàn)元)

發(fā)行債券數(shù)額=5000/1000=5(萬(wàn)張)

債務(wù)價(jià)值=744.55×5=3722.75(萬(wàn)元)

認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=25.55×10×5=1277.5(萬(wàn)元)

4.認(rèn)股權(quán)證融資屬于混合融資。

優(yōu)點(diǎn)包括：①在金融緊縮時(shí)期或企業(yè)處于信用危機(jī)邊緣時(shí)，可以有效地推動(dòng)企業(yè)有價(jià)證券的發(fā)行。②與可轉(zhuǎn)換債券一樣，融資成本較低。③認(rèn)股權(quán)證被行使時(shí)，原來(lái)發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回，因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資，企業(yè)資本增加，可以用增資抵債。

【答案解析】

【該題針對(duì)“并購(gòu)價(jià)值評(píng)估”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】