一、消費
新零售??平臺級
近半年，新零售已被多次提及。但在年終盤點我們再次提到這個“熱詞”，是因為該領域未來還將出現(xiàn)超級平臺級的公司。
新零售未來更多是在效率和技術(shù)方面的比拼，這背后需要數(shù)據(jù)、技術(shù)、供應鏈、物流甚至是AI的支持。我們相信，基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，能夠滿足現(xiàn)代消費者消費需求和服務需求的新型零售業(yè)會誕生，這絕對不是連鎖超市+外賣，而是供應鏈重構(gòu)、品類重構(gòu)、服務重構(gòu)后誕生的新一代零售業(yè)。
物流??整合與跨界
1、快遞、零擔快運
多家快遞公司已跨界進入零擔快運市場，資本近年來的關注和投入進一步加劇競爭。如果說快遞公司向下整合零擔快運是趨勢，那快運公司做快遞，也不失為以攻為守的發(fā)展策略。較之與快遞更加類似的小票零擔市場，大票零擔市場相對獨立及碎片化，將有快速成長的空間。
2、同城貨運、同城快遞
同城貨運很難形成全國網(wǎng)絡效應，計劃運輸與非計劃運輸最終融合，并集中在部分頭部企業(yè)，未來運營穩(wěn)定的同城標準化運力服務，將成為同城貨運市場的有益補充。
即時快遞需求增長強勁，獨立的即時配送企業(yè)各選陣營，從點到面滲透市場。消費升級及新零售的驅(qū)動下，即時快遞將迎來新的增長。
3、電商物流、倉儲管理與綜合供應鏈管理
汽車??回歸商業(yè)本質(zhì)
2017年汽車消費領域風起云涌，汽車交易平臺在一二級市場表現(xiàn)活躍，而汽車后服務市場隨著資本趨于理性則逐步回歸生意本質(zhì)。
商務部2017年第1號 《汽車銷售管理辦法》正式實施， 其中4S店單一品牌授權(quán)被取消，城鄉(xiāng)二網(wǎng)經(jīng)銷商合法化，鼓勵汽車流通模式創(chuàng)新，推動汽車配件自由流通，間接推動了相關領域企業(yè)的蓬勃生長。
1、交易
第一梯隊格局明顯，頭部企業(yè)分別通過二手車、金融服務或新車零售等領域切入，并逐步橫向擴展自身產(chǎn)品服務，目標打造綜合汽車交易服務平臺。此外，第一梯隊在一級市場融資表現(xiàn)優(yōu)異，并帶動阿里、騰訊、百度、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭完成投資布局，部分優(yōu)秀企業(yè)將逐步完成IPO上市。
2、汽車后服務
維修保養(yǎng)市場經(jīng)歷過盲目補貼和O2O虛火后，逐步去偽存真回歸生意本質(zhì)，注重經(jīng)濟效益和精細化運營。汽車配件服務領域在長期積累后成為新的爆發(fā)點，未來將在汽車后服務市場占據(jù)較大比重。中美互聯(lián)網(wǎng)電商巨頭紛紛高調(diào)進步汽車后服務市場。競爭還是合作，將成為汽車后市場創(chuàng)業(yè)企業(yè)新的命題。
教育??在線教育大年
二級市場教育類股價持續(xù)走高，線下培訓機構(gòu)陸續(xù)上市，行業(yè)政策利好給一級市場的在線教育行業(yè)投融資帶來了巨大信心。大家耳熟能詳?shù)脑诰�教育大玩家商業(yè)模式不斷成熟，融資屢創(chuàng)新高，新起步的玩家快速發(fā)展，產(chǎn)品豐富多樣。相比2013年的在線教育熱潮，2017年成為名副其實的在線教育大年。
因此，我們判斷這波在線教育的機會不會像往年市場熱點那樣稍縱即逝。反而，這只是一個長期的、結(jié)構(gòu)性的大機會，而支撐這一發(fā)展的不僅僅是資本市場，更多是用戶需求驅(qū)動和創(chuàng)業(yè)公司產(chǎn)品和服務的承接。
我們對未來的教育行業(yè)有幾點期待和判斷：
中國教育歷來內(nèi)容“不值錢”的局面將逐漸改變，我們判斷越來越多的優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容將會被用戶買單。同時，我們也期待微信運營模式的迭代帶來更多的人群觸達，也使得內(nèi)容方更有動力走向優(yōu)質(zhì)制作正循環(huán)。
在線培訓行業(yè)這一大賽道中，頭部公司的品牌效應將進一步集中，這點在少兒英語及K12輔導一對一領域已經(jīng)得到驗證。此外，我們K12大流量APP的規(guī)模化變現(xiàn)也非常值得期待，在大班課體驗進一步提升的同時，豐富的產(chǎn)品內(nèi)容及付費動力體系的打通將會是競爭核心。模式上，我們認為隨著人群滲透和需求外溢，小班課也會在技術(shù)及模式的不斷打磨下更加成熟，迎來發(fā)展的好時機。
年齡段偏早的素質(zhì)、音樂、STEM等細分新領域是模式創(chuàng)新伴隨著內(nèi)容創(chuàng)新，已然出現(xiàn)百花齊放的情形，我們觀察各個細分新領域的用戶教育周期會比預期快，帶來的是誘人的增長空間和更多資本的關注。
線下高端優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，這一現(xiàn)狀短時間不會改變。以高端、自營、品牌連鎖為標簽的幼兒園、國際學校、培訓機構(gòu)將長期是資本的重點關注對象。與此同時，受限于線下學校的成長周期，一些自帶生源、較為成熟的優(yōu)質(zhì)單校標的也將成為大品牌的整合對象，以尋求更快的地域擴張及資本運作空間。
二、科技
科技??數(shù)據(jù)核心
2017年科技行業(yè)延續(xù)了2016年的熱度，從整個私募融資市場上來看，盡管融資數(shù)量有所下降，但融資披露金額不降反升。移動、云化、分布式等技術(shù)升級，促使企業(yè)信息化不斷加深，數(shù)據(jù)成為企業(yè)的核心生產(chǎn)力。未來圍繞數(shù)據(jù)源，數(shù)據(jù)存儲和分析應用，數(shù)據(jù)安全，將產(chǎn)生更多投資機會。虛擬世界的構(gòu)建能力不斷加強，AI，AR/VR，Blockchain等是未來相當長一段時間內(nèi)的投資熱點。
在“技術(shù)驅(qū)動”的大背景下，以下四大領域的發(fā)展機會可期：
三、新金融和科技金融
2013年的“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”開啟了金融創(chuàng)新。截至2017年，我們見證了整個行業(yè)，從以“高速增長、野蠻擴張”為主旋律，逐漸進入到“規(guī)范自律、持牌合規(guī)”的發(fā)展階段，并看到優(yōu)秀企業(yè)陸續(xù)登陸資本市場。
網(wǎng)絡借貸
1、消費金融
市場格局已初步明朗，各個細分賽道的頭部玩家均已涌現(xiàn)，并正在不斷利用自己的品牌、資金實力和股東背景，在牌照、場景和風控定價上建立更高的競爭壁壘。之前的行業(yè)亂象隨著年末的“現(xiàn)金貸”整頓新規(guī)，預計將發(fā)生格局性變化，“劣幣驅(qū)逐良幣”的態(tài)勢有望得到改觀。
2、小微和農(nóng)村金融
年末，財政部發(fā)布了《關于支持小微企業(yè)融資有關稅收政策的通知》，通過減免稅收，鼓勵金融機構(gòu)向小微企業(yè)、個體工商戶和農(nóng)戶發(fā)放小額貸款。金融服務于實體經(jīng)濟，特別是實體經(jīng)濟中最缺乏金融產(chǎn)品支持的小微客群，將有望成為又一個新的“藍海”。
3、汽車金融
隨著汽車流通模式的創(chuàng)新和交易平臺的演化，隨之配套的汽車金融也異軍突起，并與汽車交易形成了更緊密的互動。進一步的交易線上化和電子化，將有機會使汽車金融服務產(chǎn)生更多的創(chuàng)新。
4、供應鏈金融
依托某些特定行業(yè)或場景切入，通過對產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供不同的產(chǎn)品和服務，改變企業(yè)端金融服務的模式。
科技金融
除了上述在借貸領域的應用，我們看到越來越多的金融科技逐步落地在新的商業(yè)應用領域，包括面向金融機構(gòu)的信息和系統(tǒng)服務，以及面向企業(yè)端的服務。
資管與智能投顧 - 隨著越來越多的資金募集與投資管理被線上化，資產(chǎn)管理已經(jīng)從狹義的“P2P資金端”逐步進入與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的“競合”關系。各類金融產(chǎn)品線上賬戶體系的不斷聯(lián)通和完善，使人工智能不再只停留在概念的層面。
大數(shù)據(jù) - 金融大數(shù)據(jù)更關注與交易、定價相關的數(shù)據(jù)，以及能夠使得這些有商業(yè)應用價值的數(shù)據(jù)產(chǎn)生的系統(tǒng)和基礎架構(gòu)。掌握數(shù)據(jù)和賬戶體系的公司，或?qū)⒂袡C會改變市場中資產(chǎn)與資金的匹配模式，提升整個市場的交易模式與效率。
互聯(lián)網(wǎng)保險 - 互聯(lián)網(wǎng)保險的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，從傳統(tǒng)保險的互聯(lián)網(wǎng)化，到線上場景激發(fā)新的保險需求，發(fā)展至今天，行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)已經(jīng)是如何利用科技塑造保險的新業(yè)態(tài)。
金融行業(yè)是高度受監(jiān)管的行業(yè)，隨著技術(shù)的不斷創(chuàng)新，也給金融安全帶來了全新的挑戰(zhàn)，央行也在2017年成立了金融科技委員會，旨在加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。我們還是堅信，真正的創(chuàng)新與監(jiān)管并不矛盾，合規(guī)才能更好的發(fā)展。
四、房產(chǎn)
房產(chǎn)??頭部效應顯著
2017年房產(chǎn)行業(yè)融資案例數(shù)量大幅下降，但融資披露金額卻略有上升，向特定行業(yè)和頭部資產(chǎn)的聚集效應明顯。
住宅地產(chǎn)領域，從增量開發(fā)到存量管理的轉(zhuǎn)換趨勢愈發(fā)明顯，二手房交易、短租平臺及長租公寓等資產(chǎn)管理細分領域關注度進一步提升。尤其是長租公寓行業(yè)，在消費升級大潮和各地租售同權(quán)的政策驅(qū)動下，成為2017年最大的風口，地產(chǎn)開發(fā)商、酒店運營商、房產(chǎn)經(jīng)紀、創(chuàng)業(yè)者等各種背景的玩家紛紛進入市場，快速跑馬圈地。多家長租公寓企業(yè)會陸續(xù)完成大額融資。
在商業(yè)地產(chǎn)領域，線下產(chǎn)品形態(tài)，出現(xiàn)從中低端的重運營產(chǎn)品向中高端和個性化的溢價產(chǎn)品演進，以及從單一產(chǎn)品向復合業(yè)態(tài)產(chǎn)品演進的趨勢。在聯(lián)合辦公子領域中，量質(zhì)兼?zhèn)浞娇蓸淞⒔^對領先地位，整合趨勢越來越明顯：一方面，有資金和互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)品運營優(yōu)勢的領先玩家持續(xù)獲得融資，另一方面，資源互補的玩家之間合并或收購案例明顯增加。
五、本地生活服務
共享經(jīng)濟在2017年經(jīng)歷了潮起潮落??從上半年資本大量涌入（共享單車、共享充電寶等創(chuàng)業(yè)企業(yè)一時風頭無二），到下半年市場逐漸冷靜??馬太效應顯現(xiàn)，各個細分賽道陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營不善被迫關停的狀況。
回顧這一年共享經(jīng)濟的興衰，我們可以回歸到共享經(jīng)濟的本質(zhì)。共享經(jīng)濟的概念在誕生之初，強調(diào)的是大量閑置資源的相互流通，目的在于尋求供需平衡，減少產(chǎn)能過剩的危機。因此一個共享經(jīng)濟項目模式是否給兩端的客戶帶來價值，有沒有真正提高商品或者服務的使用效率或滿足客戶的真實使用需求，尤為重要。其次這個經(jīng)濟模型能否賺到錢。
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，我們認為如何選擇具有低使用門檻、高規(guī)模經(jīng)濟型、解決用戶剛需和具備單體盈利模型的項目，才是好項目的重要評判標準。
六、旅游
攜程持續(xù)坐守在線旅游的王者地位，但中國旅游行業(yè)高速增長的大蛋糕持續(xù)吸引著各路獵食者的覬覦。小型創(chuàng)業(yè)公司生存空間仍然不大，但一些頭部企業(yè)在今年均獲得新一輪的資本儲備，尤其是美團最新一輪融資獲得Priceline加持后，在線旅游行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)新的格局變化。
七、醫(yī)療健康
1、創(chuàng)新藥領域
2017年繼續(xù)熱度不減，每季度都實現(xiàn)融資金額及融資數(shù)目環(huán)比和同比的雙增長。下半年更是亮點不斷。9月再鼎醫(yī)藥成功登陸納斯達克首日漲幅高達55%給整個行業(yè)燃起了一把火，接著10月份出臺的《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》引起了業(yè)內(nèi)巨大反響，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也正式升級進入2.0時代。預計2018年無論是從進入臨床階段的新藥數(shù)量抑或是在資本市場融資或IPO的企業(yè)數(shù)量，創(chuàng)新藥行業(yè)將迎來另一個高潮。更重要的是，創(chuàng)新能力的提升，和世界主流市場的接軌是行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，將不可逆轉(zhuǎn)。
2、診斷及基因測序領域
和去年的資本瘋狂涌入相比，今年市場似乎理性不少，融資金額及數(shù)目都比去年下滑，但是逐步回暖勢頭明顯。行業(yè)尚處于早期階段卻出現(xiàn)估值泡沫化，產(chǎn)品服務同質(zhì)化嚴重，中游競爭激烈等是今年在私募市場聽到較多的聲音。不可否認的是，一直引領全球的FDA今年不斷批準NGS診斷方案，并且腫瘤免疫治療方向迅猛發(fā)展，預示了基因診斷行業(yè)發(fā)展的廣闊前景。
3、醫(yī)療器械領域
二票制如期而至，但對于渠道和終端用戶基礎好的企業(yè)影響不大。10月發(fā)布的重磅政策《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》，降低了進口器械準入門檻，鼓勵注重質(zhì)量和創(chuàng)新的民企，未來必將群雄逐鹿。聯(lián)影在9月融資33.33億元，創(chuàng)下最大單筆器械融資，國家對標桿型民企的支持一覽無余。其他影像公司亦受資本追捧，例如賽諾威盛、安翰醫(yī)療等。
4、醫(yī)療服務領域
醫(yī)療服務的平臺屬性越來越明晰，高效運營和管理將成為醫(yī)療服務機構(gòu)的核心價值。而數(shù)據(jù)和服務的結(jié)合，特別是人工智能+醫(yī)療邁向了新高峰，尤其影像領域�；鶎俞t(yī)療崛起。全科和專科診所走向了中產(chǎn)階級和普羅大眾， 順應國家醫(yī)改，引流解脫不堪重負的三甲醫(yī)院。第三方服務也值得關注。衛(wèi)計委共批準10類獨立設置醫(yī)療機構(gòu)。資本出手了第三方腫瘤病理、影像中心和腎透析等企業(yè)。但更多資本尚在觀望中。
5、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域
八、社交媒體
毫無疑問，社交媒體占據(jù)每個互聯(lián)網(wǎng)用戶過半以上的上網(wǎng)時間。無論在中國還是美國，F(xiàn)acebook和騰訊系的社交媒體類App都常年高居下載量榜單前列。國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶使用時長被BAT等巨頭產(chǎn)品占領，創(chuàng)業(yè)公司更多聚焦在巨頭平臺和生態(tài)之下，提供細分的產(chǎn)品和服務。比如工具、內(nèi)容和變現(xiàn)。
總體來看，我們觀察到的社交媒體行業(yè)趨勢包括：
算法推薦的信息呈現(xiàn)形式成為產(chǎn)品主流，取代了過去時間線和關系鏈為主的內(nèi)容消費順序；
各大互聯(lián)網(wǎng)平臺相繼推出視頻內(nèi)容戰(zhàn)略，視頻已經(jīng)成為社交媒體的主要內(nèi)容形式，由此推高了一批視頻內(nèi)容的創(chuàng)業(yè)者，視頻廣告亦成為廣告主的新寵兒；
社交媒體平臺跑馬圈用戶的速度減緩，用戶商業(yè)化成，由此我們看到各類直播和內(nèi)容付費領域的興起。
九、工具
不論國內(nèi)國外，每一次系統(tǒng)和平臺級創(chuàng)業(yè)機會的風口下，工具創(chuàng)業(yè)是第一波紅利。而工具作為內(nèi)容生產(chǎn)條件，其發(fā)展和社交媒體行業(yè)有極強的關聯(lián)性。今年我們看到的工具領域的熱點包括：1）知識付費類的直播，商業(yè)化工具 2）視頻和富媒體內(nèi)容創(chuàng)作工具 3）人像識別，圖像處理等AI/AR 領域相關的工具應用；4）圍繞微信群和小程序平臺的工具應用。
十、內(nèi)容與娛樂
2017年的文化娛樂市場豐富多彩，在IPO的良好回報預期下，一二級市場同時高歌猛進。在一系列極為成功的IPO后我們發(fā)現(xiàn)，在彌補公開市場標的稀缺性的過程中，一二級市場之間依然存在巨大的套利空間。
當用戶逐漸表露出在內(nèi)容領域的付費意愿后，前所未有的資源和熱情投入到了這一領域。而平臺也循著流量、用戶需求剛性程度等維度的分析，開始分步改造各個板塊。尤其是在諸如電影等市場取得成功后，平臺改造的決心和范圍也在逐步擴大，從單純的改造產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)提高效率發(fā)展到直接參與生產(chǎn)、做大蛋糕、再到分配、回收的循環(huán)。
本質(zhì)上，這一輪付費的趨勢是用戶開始溢價購買新一批運用著更先進的生產(chǎn)方法、更精致的生產(chǎn)工藝的公司以更好的生產(chǎn)要素所打造的新型娛樂產(chǎn)品。而正是來自于購買力的驅(qū)動，在目前行業(yè)起飛的階段，形成了頭部公司效應的黃金時期。
內(nèi)容娛樂行業(yè)屬于商業(yè)與人才效應疊加明顯的行業(yè)，業(yè)務與組織形式都在發(fā)生著快速與深刻的變革�；ヂ�(lián)網(wǎng)所帶來的功能正在不斷普及，越來越多的資源和功能隨著社會分工在不斷專業(yè)化，且其調(diào)用的成本也在不斷下降。我們會看到越來越多的公司競爭壁壘鑄造在互聯(lián)網(wǎng)以外的領域。從管理結(jié)構(gòu)上，在這一批崛起的新型文娛公司中，我們開始看到新的公司類型與組織形式，支撐著更先進、靈活的業(yè)務形態(tài)。在一些原本被認為注定工作室化的領域，開始出現(xiàn)具備明顯公司化特征且發(fā)展勢頭迅猛的公司。
預見
過去的一年不像2015年那樣跌宕起伏，不像2016年那樣紛擾不定，但人們多年后回顧歷史時，一定會銘記作為承前啟后的2017年。
時代的潮流滾滾向前，而我們正處于偉大變革的前夜
十九大為中國未來三十年編制了清晰的路徑規(guī)劃，亦將對全世界的政經(jīng)格局產(chǎn)生深遠影響。
跟人類過去兩百年的歷史一樣，*變革的最重要驅(qū)動力依然會是技術(shù)。“萬物互聯(lián)-大數(shù)據(jù)-人工智能”將作為新的基礎設施，成為所有產(chǎn)業(yè)的中心。2017年，軟銀成立規(guī)模千億美元“vision fund”，百度發(fā)布“All in AI”戰(zhàn)略，甚至google用人工智能研究中心方式重回中國，都只是這一偉大時代展開大幕的前奏。
金融和資本市場亦要準備迎接巨大的變化。隨著美聯(lián)儲進入正常的加息節(jié)奏，過去近二十年的寬松信貸周期正在轉(zhuǎn)向。2017年比特幣的瘋狂高漲某種程度上是對法幣泛濫的無聲抗議。在這一年，紐約三大股指均創(chuàng)歷史新高，恒生指數(shù)十年后重回3萬點，讓人不僅擔心盛宴要如何收場。
2017年，中國金融行業(yè)的主題是“正本清源”。過去十年中國金融市場太多“掛羊頭、賣狗肉”的亂象：龐大的影子銀行、變味的同業(yè)業(yè)務、名不符實的資產(chǎn)管理。金融空轉(zhuǎn)不僅將傷害行業(yè)本身，也為更大的危機埋下隱秘炸彈。全國金融工作會議以來的一系列政策表明，防范金融風險仍然是重中之重，監(jiān)管措施既要堅決，但核心是把握節(jié)奏。
